2024年上半年全国固定资产投资增速为3.9%，虽高于去年年末，但仍处于历史较低水平。

　　02基建和房地产领域仍处于深度调整阶段，受疫情影响，2022年基建投资增速曾达到9.4%，随后开始回落。

　　03由于新旧模式转化中的剧烈摩擦，民间投资积极性依然有待修复，高技术产业投资增速保持在10%以上。

　　04另一方面，部分重点省份基建投资增速仍然较快，民间投资在部分行业和区域显示出复苏迹象。

　　05未来一段时期，通过市场和调控并举，有望实现投资马车的新一轮扬鞭驰骋。

　　2024年上半年，全国固定资产投资增速为3.9%，虽然增长率高于去年年末（2.8%），但依然处于历史较低水平，甚至低于疫情时期的2021、2022年水平。

　　当前基建、房地产领域依然处于深度调整阶段。为保障发展质量、管控债务风险，上述两项投资在疫情前便已受到调控，增速有所放缓。但在疫情最为肆虐的2022年，为保增长需要，基建投资曾有一波大额投放，增速由前两年不到1%，一跃达到9.4%，系近年来的最高点，随后又开始回落（2023年和2024年上半年分别为5.9%和5.4%）。房地产开发投资则在2022年后每年都下滑近10%。

　　从区域分布来看，低于全国平均增速的省份及产值占比仍在扩大。2019年共有11个省份固定资产投资增速低于当年全国平均水平，其GDP仅占全国的20%多。

　　但到2023年，已有占全国GDP四成以上的15个省份增速低于全国平均水平。至今年上半年，进一步扩大到17个省份，GDP占比已超过全国一半，达到51.39%。即使是广东、江苏这样的经济大省，也时有固定资产投资增速低于全国平均水平的现象。

　　上述趋势的演变和造成上述现象的原因依然有待观察，我认为，根源还是在于新旧模式转化中的剧烈摩擦，不管是经济发展的客观规律，还是地方政企的主观参与意愿，过往“大拆大建摊大饼”的模式已难以为继。房开投资的大跌进一步加剧了这一现象。

　　所以，身边有从事建工行业，尤其是给一些财政紧张的地方做基建代工的，就会非常辛苦，连带着建材行业一起受到影响，一些地方的回款账期都能拖个四五年。要是大客户还是爆雷的民营开发商，后果更是惨不忍睹。

　　顶层设计方面，中央对于地方盲目投资的管控也在收紧。今年初更是下达了《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》（[2023]47号，简称“47号文”），对于中西部12个重点省份的政府投资项目做了更为精细化的调控，明确除重大投资项目和民生保障工程外不得新建，在管控风险的同时，客观上也会限制固定资产投资规模的增长。

　　在此叠加之下，民间投资积极性依然有待修复。2018年以前，全国民间固定资产（不含农户）投资额增速多保持在5%以上，甚至超过10%，2019年为4.7%。自疫情开始以后，虽有2021年的短暂冲高，但整体处于加速下滑的态势，到2023年甚至出现了罕见的增速为负的情况。2024年上半年虽然回正，但依然是近年来的次低值。

　　上半年的数据也显示出投资领域对于单一政策的依赖度偏高。根据国家统计局固定资产投资统计司提供的数据，在2024年上半年，设备工器具购置投资同比增长17.3%，对全部投资增长的贡献率为54.8%，比一季度提高5.8个百分点。也就是说，2024年上半年投资增长过一半的原因来自设备更新政策，由此可见其他拉动因素的弱势程度。

　　当然，我们也要看到硬币的另一面，对于投资也不必一味悲观。当前投资的相对乏力主要来自房地产市场，如果扣除这部分投资，2024年上半年的民间投资增长6.6%，全国固定资产投资增速更是高达8.5%。

　　上半年固定投资的亮点首先就是制造业投资的带动效应进一步增强，高技术产业投资在高速增长中初见回报。

　　今年上半年，制造业投资同比增长9.5%，增速比全部投资高5.6个百分点。其对全部投资增长的贡献率为57.5%，比一季度提高5.2个百分点。

　　值得一提的是，主要细分领域中，增长最快的是消费品制造业投资，增幅达到15.8%。这也是对当下消费需求的反馈，整个消费市场并非一些观点认为的一团漆黑。

　　近年来，高技术产业投资增速始终保持在10%以上，在目前高技术产业已经颇具规模时，2024年上半年的高技术产业投资增速仍然达到了10.6%，较去年末还高出0.3个百分点，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.1%、11.7%。而与此同时产业投资带来的产出也在不断增长，且增速还在加快。于是出现了投资增速“高位放缓”、产值增速“持续扩大”的局面，投资回报正在不断显现。我自己的亲身经历就是，很多新三样企业，但凡在技术、质量、营销中能有一技之长的，现在都比较“傲”，以融资为例，银行贷款都是挑着要，甚至出现围绕同一家客户，出现了“股份卷小行、“大行卷股份、政策行一杆进洞全卷完”的盛况。

　　即使是传统的基建领域，各区位也都有省份正在扩大基建投资，甚至包括“47号文”列入的重点省份，传统投资仍有空间。上半年，基础设施投资同比增长5.4%，增速比全部投资高1.5个百分点，拉动全部投资增长1.2个百分点。江浙、京津冀、黑辽、新疆、海南等省份的基建投资增速都超过10%，分布区域涵盖全国。

　　中国建筑业协会的统计数据披露了一个耐人寻味的迹象，在房地产下滑时，建筑业产值和厂房竣工面积却出现了逆势增长，甚至出现了“地产投资跌25%，厂房竣工涨25%”的情况。

　　这只是产业扩张拉动基建的一个缩影。事实上，不管是产业投资发展、跨区联动需要、民生工程“补短板”、还是包括疫情恢复和其他防灾设施的提升，其中仍有基建的空间。在此基础上，国家带头以增发国债项目定盘，以重大项目带动，为基础设施投资的平稳增长发挥了重要作用。这也将是未来一段时期，以投资拉动经济的重要组成部分。

　　另一个值得关注的现象是，部分“47号文”列入的重点省份，其基建投资的增速仍然较快，内蒙超过8%、辽宁超过10%、天津更是超过了25%。这也说明相关省份不管是国家安排的重大项目，还是民生设施的改造提升，依然具有相当的空间。后进省份尚且如此，何况全国其他地区呢？

　　所以基建空间固然不如前些年那么大了，但在补短板、护民生方面，空间还是有的。也正因此，我和一些与建材相关的大宗贸易朋友聊起，大家也都对地产下行之时，上半年部分材料价格反而还去冲高展开探讨，这是我们分析的可能原因之一。

　　除了上文已经提到的扣除房地产开发后6.6%的增幅，其他多项指标也能对此佐证：制造业民间投资增长11.5%，增速比全部制造业投资高2.0个百分点。基础设施民间投资增长5.8%，增速比全部基础设施投资高0.4个百分点。

　　民营投资在电动汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”中非常活跃，在材料加工、设备制造、汽车制造、航运物流等领域也有不俗的表现，这些都表明民间投资并非一潭死水，依然有着激活和挖掘的空间。

　　目前已有11个省份公布了自己的民间投资增速，GDP占比超过全国GDP总数的1/3。这11个省份涵盖了东中西部，其民间投资增速全部超过了全国平均水平，其中半数增幅超过5%。其持续性值得关注。

　　总体来看，直到2024年上半年，我们的“投资马车”依然还在调整期中磨合，传统要素驱动力偏弱、大量省份增速和质量依然有待提高、民间投资尚需提振、政策依赖度较大。

　　但与此同时，一些积极因素也在产生和发展之中，高新技术的拉动效应开始显露，围绕经济发展新模式所产生的基建新业态正在出现，民间投资已经在部分行业和区域显示出复苏迹象。

　　伴随着区域经济的整合、产业升级的需要、新利体育APP设备更新和国债支持项目等相关政策的推广，通过市场和调控并举，相信在经历一段时期的调整之后，我们就能看到焕然一新、驱动更强的“投资马车”再一次扬鞭驰骋。