地产下行期，基建作为稳增长重要抓手的地位日渐凸显，然而今年上半年基建增速有所放缓，引发市场对稳增长的担忧。实际上专项债资金充足，主要受限于开工进程导致投资增长不及预期，预计下半年资金支持仍充分，但全年实物工作量增速或不及去年。

　　2023年各省市计划投资项目规模再度增加，据不完全统计，全国15个省市2023年计划年投资额超过9万亿元，比2022年上升20%。与此同时，专项债提前批下达更早、规模更大，2023年提前批专项债在2022年11月初已经下达，比2022年提前了1个月，而额度为2.19万亿元，比2022年提高50%，触及新增专项债可提前下达额度上限。

　　项目储备的细分领域方面，根据2022年投资结构来看，公共设施、道路运输、电力热力相关基建投资规模占比相对较高新利体育，因此订单储备较多，是今年重点增长领域。

　　整体专项债发行进度显著落后于2020和2022年（2021年专项债发行存在显著滞后的情况）。1-4月已发行新增专项债券1.62万亿元，同比增长15.7%，但5月发行规模不足，导致1-5月已发行新增专项债券规模同比下降7%。

　　虽然专项债规模有一定支撑，但上半年地方债券融资偏弱，基建的到位资金稍显不足基建。地方债余额持续增加，偿债压力持续上升，虽然2023年一季度末我国政府部门杠杆率为51.5%，低于国际上通用以60%作为政府债务风险控制标准参考值，但隐性债务规模较大，根据IMF测算，2023年我国地方政府融资平台总额预计将达到65.7万亿元人民币。同时基建资金端到位情况表现较差，尤其是5月，基建相关财政支出（节能环保、农林水、交通运输）明显回落。

　　2023年1-5月，狭义基建同比增长7.5%，增幅收窄1.0pct。从基建细分领域看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长27.6%，增幅扩大3.2 pct，交通运输、仓储和邮政业投资同比增长6.9%，增幅收窄1.2pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比增长4.7%，增幅收窄0.8pct。

　　与投资增速放缓相对应的，基建项目开工进展放缓。根据Mysteel数据，进入三月份，全国重大项目开工进度放缓，4月开工环比下降34%，5月环比上升46.3%，但仍处于低位水平，前5月开工投资额同比下降6.6%。

　　在经济弱复苏背景下，基建投资是稳增长的重要抓手。上半年服务业PMI保持较快恢复态势，持续处于扩张区间，反映了大众服务消费复苏；而制造业PMI在一季度回升至荣枯线以上后，二季度又落回荣枯线以下；地产销售、投资和新开工表现均低迷，在低位继续下行。预计年内地产下行趋势不改，商品消费压力或将进一步增加，因此支持基建领域的国家投资对于稳就业、稳增长具有重要的阶段性基础性作用。

　　当前制造业的库存周期应当属于开始去库存的阶段。PMI产成品库存指数5月小幅下行0.5至48.9，6月继续下降2.8至46.1，而合成同比趋势较此前的近10年高位水平小幅回落，显示库存在顶部震荡后开始回落。看实际工业产成品库存同比，即工业企业经营中的产成品库存扣除工业品价格影响后的同比增速，21年下半年开始持续上行，而后从2022年下半年以来呈现震荡下行趋势，表明实际库存现阶段见顶回落。

　　下半年从主动去库转换为被动去库，需要稳投资以稳增长。2023年1-5月，企业营收同比增长0.1%（前值为0.5%），两年平均增速为4.5%（前值为5.0%），营收增速仍在继续探底，但外部消费需求已有改善迹象。5月消费品制造业利润降幅较上月收窄17.1个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.9个百分点。如果消费需求的改善能够持续，有望带动工业企业营业收入同比增速稳定复苏，本轮库存周期可能开始由主动去库存阶段进入被动去库存阶段，下半年生产端复苏或将继续弱于需求端，因而需要政策提振投资来稳定市场信心。

　　下半年如果经济持续弱复苏，并且基建需求没有完全释放，可能会出台政策对基建进行资金补充，例如重启“特殊再融资债”、利用专项债结存限额、政策性开发性金融工具等。但货币政策端宽松程度有限，尤其随着发达国家加息步伐呈现逐渐放缓的趋势，下半年政策利率没有大幅下调空间。

　　可用额度充分，缺乏优质项目是主要限制。2023年全年安排新增专项债限额3.8万亿元，加上约1.15万亿元结存限额，合计接近5万亿的专项债总量，而在专项债额度中约有60%安排投向基建，即约3万亿元的额度可以用于基建投资，整体资金显然是充足的。然而上半年基建投资增速连续下降，主要原因之一是优质项目的缺乏——专项债发行对申报项目的要求较为严格，要求用于既有公益性又有一定收益的建设项目，并且现阶段地方政府对项目质量要求持续提高，审批周期延长。

　　去年新开工项目可能存在一定透支，2022年2-4月狭义基建投资累计同比增速分别为8.1%、8.5%、6.5%，4月基建投资大幅下滑2个百分点，而后增速持续修复，全年增速达到9.4%，主要就是由于专项债发行推动基建项目开工提前，更多投资完成额可在年内结转，全年增速较高。去年的提前结转透支了一部分今年的项目，即使今年提前批专项债更早下达，开工进度也不如去年。

　　全年来看基建增速或不及去年。1-5月新增专项债使用额度约为60%，较去年同期有所放缓，而在5月中下旬，第二批额度已经下达至各省，预计在三季度基本使用完毕，具体发行节奏还需要观察政策指导，但根据开工进程来看今年实物工作量增速或不及去年。

　　展望下半年，工业将从主动去库转换为被动去库，支持基建投资仍有重要意义，因此下半年资金支持应当持续充足。然而受限于优质项目缺乏以及去年开工提前导致的透支，今年基建增速或将有所放缓，预计全年狭义基建投资累计同比增速6.5%。但这并不意味着基建支撑减弱，基建仍是现阶段国民经济的重要支撑，是稳增长的重要抓手。新利体育新利体育